东方财富证券：给予康缘药业增持评级lg...

东方财富证券股份有限公司何玮近期对康缘药业进行研究并发布了研究报告《三季报点评：口服液大幅增长，非注射液品种收入增长24%》，本报告对康缘药业给出增持评级，当前股价为13.86元。

　　康缘药业(600557)
　　【投资要点】
　　公司业绩恢复较高增长态势。2022年前三季度，公司实现营业收入31.25亿元，同比+20.97%；归母净利润2.81亿元，同比+35.83%；扣非归母净利润2.63亿元，同比+27.30%；实现经营性现金净流量6.13亿元，同比-10.37%。随着疫情影响缓和，公司业绩增速恢复高增长，主打品种实现较快增长，基层医疗终端销售规模显著提升。就单独Q3季度来看，公司实现收入10.28亿元，同比+26.25%，环比+0.88%；归母净利润0.70亿元，同比+47.48%，环比-30.69%。其中三季度利润率出现下滑的主要原因是研发费用支出、原材料涨价、人工制造费用的提升所致。
　　口服液大幅增长，非注射液品种收入增长24%。分产品来看，2022年前三季度注射液收入为10.69亿元（+17.11%）、胶囊7.00亿元（-4.67%）、口服液7.15亿元（+71.52%）、片丸剂2.65亿元（+23.49%）、贴剂1.73亿元（-2.55%）、颗粒剂&冲剂1.58亿元（+64.86%）、凝胶剂0.21亿元（+554.40%）。口服液、颗粒剂&冲剂、凝胶剂收入实现高速增长，主要为金振口服液、杏贝止咳颗粒及筋骨止痛凝胶销售快速增长所致。其中非注射液品种收入增长23.81%。分地区来看，华东地区实现收入11.83亿元（+9.68%）、华中地区5.92亿元（+28.23%）、华南地区5.31亿元（+30.93%）、华北地区2.89亿元（+20.41%）、西南地区2.56亿元（+58.67%）、东北地区1.38亿元（+19.71%）、西北地区1.13亿元（+21.03%）。西南地区、华南地区营收快速增长，主要为金振口服液、热毒宁注射液销售增长所致。
　　中药创新投入不断增加。公司稳居中药行业创新能力前列，2022年1-9月，公司研发费用为4.37亿元，同比增长29.78%，其中单独Q3增加研发支出1.60亿元。
　　费用支出良好盈利能力提升。2022年前三季报，公司销售、管理、财务费用率分别为41.10%、3.91%、-0.17%，同比分别-0.46pct、-0.48pct、-0.45pct；研发费用率为13.99%（同比+0.95pct）；公司销售毛利率、净利率分别为70.71%（+0.02pct）、9.09%（+0.95pct）。
　　【投资建议】
　　公司业绩增长基本符合我们的预期。我们维持公司2022/2023/2024年营业收入分别为44.29/54.45/65.82亿元，略微下调销售费用率，归母净利润分别提升至4.31/5.55/6.92亿元，EPS分别为0.74/0.95/1.18元,对应PE分别为18/14/11倍。维持“增持”评级。
　　【风险提示】
　　原材料价格快速上涨；
　　人工制造费用支出加快提升；
　　产品研发进展不确定性；
　　产品质量安全问题；

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券孙媛媛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为48.17%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.31亿，根据现价换算的预测PE为14.81。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级8家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为17.56。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，康缘药业（600557）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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