中航证券：给予中国中免买入评级lg...

中航证券有限公司裴伊凡近期对中国中免进行研究并发布了研究报告《Q3毛利率明显改善，增量项目落地可期》，本报告对中国中免给出买入评级，当前股价为94.58元。

　　中国中免(601888)　　事件：公司发布2023年三季报，公司前三季度实现营业收入508.37亿元，同比+29.14%；归母净利润52.06亿元，同比+12.49%，扣非后归母净利润51.91亿元，同比+13.26%。毛利率31.75%，同比+0.53pct，净利率10.67%，同比-3.36pct。　　单季度来看，23Q3，公司实现营收149.79亿元，同比+27.87%；归母净利润13.41亿元，同比+94.22%；扣非后归母净利润13.37亿元，同比+103.90%。毛利率34.46%，同比+9.77pct，环比+1.63pct；净利率8.87%，同比+0.27pct，环比-1.92pct。　　23Q3淡季不淡，毛利率稳步改善，虽费用端承压但净利率仍改善。　　收入端：公司23Q3实现营收149.79亿元/同比+27.87%，同比增速高于Q1（+23.76%）低于Q2（+38.83%），基本符合市场预期，Q4进入旺季后收入同比增速有望创年内新高；　　毛利率端：Q1-Q3毛利率持续修复（29.00%/32.83%/34.46%，分别同比-5.00pct/-1.12pct/+9.77pct），Q3毛利率大幅改善主要系折扣力度变化所致，后续品类结构优化有望进一步改善毛利；　　费用端：虽Q3整体费用率为19.92%/同比+8.76pct，但Q3净利率同比微增0.27pct至8.87%。销售费用率为17.80%/同比+11.35pct，系免税店租金因机场国际客流恢复有所提升所致；管理费用率为3.56%s/同比-0.42pct，公司持续优化库存管理；研发费用率为0.06%/同比+0.06pct；财务费用率为-1.50%/同比-2.23pct，系公司加强外汇风险管理增加了汇兑损益所致。　　中秋国庆双节期间，离岛免税表现亮眼，Q4公司业绩可期。据海口海关数据，2023年中秋国庆期间（9月29日-10月6日），共监管离岛免税销售金额13.3亿元，免税购物人数17万人次，比2022年同期分别增长117%和143%，客单价7824元。随着消费及旅游市场的稳步复苏，以及海南离岛免税“担保即提”“即购即提”新增提货方式落地等利好政策推动，叠加海南部分地区发放的政府消费券，夏季以来海南离岛免税市场持续呈现增长态势。现阶段已进入海南离岛免税销售的传统旺季，看好公司Q4业绩提振。　　凤凰机场二期开业，增量项目有望加速落地。报告期内，海南机场参股的三亚凤凰机场免税店二期开业运营，是全国首家机场隔离区内独栋免税购物综合体，已有300多个国际知名品牌入驻。此外，三亚国际免税城一期二号地商业项目和海口国际免税城项目地块二（悦领湾项目）进入联合竣工验收阶段，三亚国际免税城二期（河心岛项目）和三期（太古合资项目）稳步推进，三亚凤凰国际机场法式花园项目做好开业运营准备。　　投资建议：作为免税行业国内龙头，公司在离岛及国际客流量稳增和居民消费意愿渐进恢复的背景下，Q3营收稳健&毛利率明显改善，Q4作为离岛免税传统旺季，有望加速业绩兑现。预计2023-2025年公司归母净利润分别为66.17/91.93/116.61亿元，EPS分别为3.20/4.44/5.64元，对应当前股价PE分别为30/21/17倍，维持“买入”评级。　　风险提示：项目建设不顺风险、国内外宏观环境的影响、政策变动风险、客流量恢复不及预期、居民消费信心不足风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券李振寰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.89%，其预测2023年度归属净利润为盈利72.77亿，根据现价换算的预测PE为26.89。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有34家机构给出评级，买入评级26家，增持评级7家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为130.6。

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